社論

俄烏地緣政治風險升高，俄羅斯十九日在烏克蘭邊境展開核彈演習，美國總統拜登預告俄羅斯近日將入侵烏克蘭，加上美國通膨亮起紅燈，聯準會三月將啟動升息循環，下半年可能展開縮表計畫，使得國際金融市場風聲鶴唳，股市投資人神經緊繃，居高思危。

歐洲依賴俄國的石油與天然氣，近日俄烏邊境緊張情勢升高，使得國際原油價格飆漲，布蘭特原油價格上周每桶逾一百美元，為八年來新高。俄烏地緣政治風險升高之際，投資人積極尋求避險，國際黃金現貨價格上周突破每盎司一千九百美元，為六個月以來新高。

因應新冠疫情，這兩年來全球主要央行採取超寬鬆貨幣政策，利率趨於零，各國政府同時祭出大規模財政刺激，在資金充沛情況下，股市呈現一片榮景。但在俄烏邊境緊張情勢升高之際，股市波動擴大，美國S&P500指數今年一月下跌百分之五點三，為二○○九年以來同期最糟的表現，其中，熱門投資標的如科技、電動車等類股，亦均大幅下跌。

諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學教授席勒（Robert Shiller）針對一般投資人調查顯示，受訪者認為股價偏高的比例為二十年來新高。除股價飆漲之外，美國房地產也大漲，自二○二○年來已上漲了近三成。

如果從本益比來看，目前美股的本益比為歷史第三高，僅次於一九二九年和二○○一年，這兩年股市崩盤的慘痛經驗顯示，投資人的確該居高思危。

聯準會三月將展開升息措施，多家金融機構預測，今年聯準會將升息五次，每次幅度約一碼。經過兩年來的量化寬鬆政策，目前聯準會資產負債表膨脹為疫情之前的兩倍以上，逼近九兆美元。聯準會啟動升息循環，下半年若展開縮表計畫，進一步收縮資金，再加上高漲的油價，將使得金融市場波動幅度擴大。

從二○○○年網路泡沫、二○○八年金融海嘯以來，金融科技日新月異，加速金融產業數位化，金融市場結構有很大的改變。《經濟學人》指出，目前證券市場交易可以透過手機App進行，個別投資人開戶之後可以自行透過手機買賣，使得散戶的比重大幅增加。

以美國為例，證券市場以往是以機構投資人如退休基金等法人機構為主，現在散戶比重提升已超過一半，高達一億多戶，散戶數量多，交易次數也多，加上指數型基金吸引許多投資人爭相投入。銀行體系在金融市場的比重下降，而非銀行體系比重上升，這些市場結構的轉變，使得市場更加分散，雖然帶來某些便利與好處，但散戶一窩蜂投資某些熱門股票，也帶來潛在的風險，使市場更加混亂。

俄羅斯入侵烏克蘭似乎箭在弦上，國際油價飆漲，歐洲能源危機進一步惡化，將使得通膨問題雪上加霜，聯準會在壓制通膨問題時必須更加小心翼翼，以免造成股市大震盪，傷害經濟復甦的腳步。在股市居高不下之際，未來震盪幅度擴大，投資人應該繫好安全帶。