社論--通縮蹤影隱隱浮現

 |2020.05.17
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新冠病毒疫情正將全球經濟拖入嚴重的衰退,主要經濟體的通膨率正以金融危機以來最快速度走下坡。美國兩大重要物價指標最近急墜,消費者物價指數(CPI)在三月下降百分之零點四,四月跌幅擴大至百分之零點八,且為二○○八年以來最大跌幅;四月核心CPI(排除波動性大的能源與食品)下降百分之零點四,更是一九五七年來最大跌幅。攸關製造商進貨成本的生產者物價(PPI)在三月跌百分之零點二,四月重摔百分之一點三,跌幅為二○○九年首編以來最大。

據經濟合作暨發展組織(OECD)本月稍早公布的資料,嚴厲封鎖措施導致商業及社交活動近乎停擺,消費者與企業的需求逐漸蒸發,三十七成員國三月通膨率由二月的百分之二點三降至一點七,是金融危機以來最大降幅。可預見短期內通膨率將每況愈下,美國、歐元區等先進國家未來幾個月的通膨率都將轉負  。

這些數據支撐了經濟學家認為主要經濟體可能陷人短期通縮的預測,物價下跌若形成趨勢,將引發通縮疑慮,使疫情過後的景氣復甦減弱。通縮是指商品和服務的價格持續走跌,消費者可能預期未來物價將更便宜而延後購買,企業可能會以裁員或減薪因應物價下跌,致使勞工更不敢消費,形成惡性循環。

在各國央行透過降息與挹注超龐大流動性支撐市場與經濟、政府以空前財政剌激計畫提供實體經濟貸款與補助之時,經濟學家早已就「未來會出現通縮或通膨?」爭論不休。一派主張,油價等原物料價格大跌及勞動市場萎靡,通膨將持續低迷,甚至出現通縮。另一派則認為,財政赤字和央行資產負債表急遽擴大,將會助長通膨、甚至是高通膨。

短期來看,主要風險是通膨低迷、甚至是通縮;長期則不排除通膨走高,但很可能是停滯性通膨。一般來說,研判通膨的標準方法是檢視勞動市場情勢、通膨預期,以及商品價格,根據上述的CPI、PPI指標,通膨至少到明年會仍持續低迷,即使在各國解除封鎖措施後,失業率仍將居高不下,短期很難看到薪資推動通膨,加上油價等商品價格大跌,通膨下滑壓力沉重。

政府救助家庭和企業的大型財政計畫,也許會剌激求過於供,但由於封鎖、社交距離限制了購物、未雨綢繆的民眾預防性儲蓄,致使這種情況尚未發生。也許解封與放寬社交距離後,被壓抑的需求將大舉推升支出和通膨,就算發生這種情況,規模不大、時間也不夠長,不足快速拉抬通膨。而對疫情後續發展的不確定性,恐造成民眾消費、企業投資低落,因此各國政府可能會用更多的流動性與債務來維持需求與避免通縮。

儘管各國政府以大規模貸款與補助來為戰略性產業與人民紓困,但在保存全球供應鏈方面卻著力不深,隨著危機的加劇和持續,未來各國政府可能被迫採取貿易保護主義和干預主義措施;不僅將進一步侵蝕供應鏈,也加劇基本商品和服務價格的上漲,而經濟卻仍處於停滯狀態。

疫情的封鎖措施證明了開放供應鏈、多元化、全球化、有效率企業及具競爭力服務的重要性,也凸顯合作的重要。危機的解決必須全球和在地雙管齊下:全球的解方是確保維護合作與貿易;在地的解方是保留企業命脈並使其有足夠能力快速收復失去的就業。

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