日本銀行（央行）實施了有史以來的負利率政策，想要以重藥來治療已經失落了二十年的經濟榮景，但是轉眼半年過去，企業界期待的景氣復甦並不如預期。除了因為利率大幅調降，造成住宅貸款大幅成長、部分投資稍見熱絡，原本期待的日圓貶值效果並未出現，金融機關的收益，反而因利率降低而減半。

這個情況，值得多次模仿日本、逐步走向降低利率老路的台灣借鏡。

日銀總裁黑田東彥在今年一月決定實施負利率政策，這是日本有史以來出現的異常情況，與十多年前開始的零利率政策一樣，都衝擊了日本的金融市場。

黑田信誓旦旦說：「負利率將刺激投資與消費，擴大經濟景氣，期待可讓物價上升率達到百分之二。」

日本金融市場利率，在央行祭出負利率政策後，急速下降，作為長期利率指標的十年國債，利率從百分之零點○四降到負百分之零點一，銀行住宅貸款利率也降到有史以來最低的百分之零點五。銀行真的很忙，忙著幫背負住宅貸款客戶，更換較便宜的住宅貸款合約。

房市投資也熱絡起來，一到六月的新屋施工數達二十萬戶，比起去年同期增加約百分之九。日銀幹部們笑呵呵的說：「住宅部門因負利率政策，出現好轉的跡象。」

企業界也感受到負利率的恩惠。具代表性的最大製造業豐田汽車、經營新幹線的東海旅客鐵道公司，在負利率後，都發行長達十年以上的公司債，獲得投資客青睞。銀行界都說，因為負利率關係，現在企業想要從市場籌措資金，變得相當容易。

不過，刺激實體經濟擴張的效果，卻不很明顯，實際上已經導入半年的負利率，並沒有出現刺激消費者物價上漲的跡象，日銀的預期與實際狀況，出現相當大的距離。

有兩個主要理由：第一是預估會出現的日圓貶值以及大量資金回流進入股市的狀況，並沒有出現。日銀在黑田東彥主事後，多次進行量化寬鬆，曾經帶來日圓大幅貶值與股市上揚好景，許多輸出企業業績，都獲得改善，一般家庭的家計改善，資產擴大，喚起社會的消費熱潮，因此本以為負利率的效果，應該會比以前明顯。

但事與願違，世界經濟局勢逆轉，中國大陸景氣減速，世界金融出現濃厚避險氣氛。熱錢開始尋找避風港，未走向預期的外匯與股票市場，日圓成了熱錢避險商場。

日圓不貶反升，許多企業沒有預料到，日圓會突如其來的快漲，造成四到六月的決算減益，家計、國債及銀行存款等，也因利率低下的強烈不安感，更造成消費萎縮。

另一個理由是，金融機關最大的收益來源，是存款與貸款間的利差，現在因為負利率的關係，利差縮小，造成三家主要銀行二○一七年三月預估結算，至少會減少共三千億日圓。

貸款利率雖然下跌，但貸款數目並沒有增加，大銀行七月的貸款餘額，是時隔三年九個月的低迷紀錄。

我看過日本泡沫經濟最盛的一九八○年代，銀行利率還有百分之六到百分之八，沒想到一路下滑到零利率，甚至是負利率，但是景氣依舊沒有救回跡象，安倍經濟學的三支箭，被譏評是強弩之末。

經濟是個活體，只是照著教科書上的原理操作，果然還是行不通，先進國家的日本，是一個最大的負面教材。