文／趙淵海（全球經濟觀察者）

俗話說，鑒往，可以知來；又說，前事不忘，後事之師。然而在當今詭譎多變的國際政治、經濟與金融情勢之下，這些至理名言已經不再有理，至少目前就是如此。這可以從美元匯率、美國股市及美國公債的變化得到印證。

自從今年川普主政以來，無論是股市、公司債、黃金、加密貨幣等金融資產都表現極優，但最大的異數卻是美元一直承受重大壓力。今年來美元對主要貨幣已經重貶逾10%，這是20多年來的最大跌幅，連對新台幣都大幅貶值，令許多投資人大為驚訝。

川普4月宣布「解放日」關稅措施，之後雖反反覆覆，走走停停，高高低低，退退進進，但稅率的確比之前大幅提高。依據經濟理論，提高關稅將使美國通膨升高，聯準會（Fed）不會輕易降息，而其他主要國家都在連續降息，因此美元理應升值，結果是美元不升反貶。

再從以往經驗來看，去年9月美國同樣開始降息，當時的環境是通膨持續下降，因此是在「好消息」的條件下降息，這將能提振經濟，於是美元升值；但現在降息的原因，則是因為就業惡化，是在「壞消息」的情境下不得不降息，因此許多專家都預測美元還將再貶。因此降息的動作雖然相同，但美元走勢卻可能背道而馳。

美元疲軟，顯然不是外國投資人大賣美國資產的結果，因為美股漲勢依然強勁。然而不尋常的是外資在買進美國資產的同時，卻在遠期市場預先拋售美元，以規避美元可能貶值的風險。數據顯示，目前流入美股的外資中，進行美元避險操作的比率超過80%，而今年初時避險比率還接近於零。

真正導致美元疲軟的原因，在於川普不斷打擊Fed的決策獨立性，而且已經展開一連串的行動，到明年時川普很可能將貨幣政策的決策權力收歸己有。屆時在高關稅、低利率的環境下，經濟可能陷入停滯膨脹，對美元當然不是什麼利多。

再看美股。今年美國股市處憂不驚，無懼於全球貿易戰，以及美國財政惡化的利空，依舊迭創新高。今年4月初以來美股標普500指數總市值已激增15兆美元，且今年來指數已27次創新高。不僅輝達、微軟、特斯拉等「科技7雄」領頭大漲，連一些只有題材、沒有盈餘的「迷因股」（meme stocks）都一飛沖天。如果用傳統的「本益比」作為投資指標，目前股價早已超高。

然而投資人早已不看這些數據，而是緊抱3大策略，就是「逢跌即買」（BTD）、「捨股其誰」（TINA）及「生怕錯過」（FOMO）。現在更是「不跌照買」（BTR），完全不在意就業惡化、景氣看壞的基本面因素。殊不知一旦經濟轉趨黯淡，股市也將陷入困境。

至於美國公債市場，儘管Fed終於恢復降息，而且一些投資人更預期接下來還會一系列降息，照理說公債將會上漲，殖利率將下降。然而事實卻是降息之後，殖利率卻不降反升。原因是目前美國面臨通膨升高與就業惡化的雙重風險，降息純粹是因為就業的風險大於通膨。但問題在於關稅目前對通膨的衝突雖不嚴重，但隨著時間推移通膨終將升高，使「停滯膨脹」的味道將愈來愈濃；在這種環境下，很難想像公債殖利率還會下降。

面對當前混亂且高度不確定的全球政經環境，一些傳統的經驗已經難以作為投資決策的依據。往者已矣，來者未識，投資人只能步步為營，尤其應該知足常樂。