編譯／劉忠勇

圖／法新社、彭博資訊

金價見底了嗎？

今年股市經歷驚濤駭浪的頭兩個月，市場同時紛紛預測，金價從2011年高峰下跌，如今是否已跌到底部。

黃金是恐慌者的投資標的，而如今從經濟衰退到恐怖活動，該怕的事情的確很多。也的確，金價這兩個月來已上漲13.6%。

乍看之下，很容易遽下結論，以為黃金期貨4年來由歷史高峰每英兩1923美元跌到1045美元，已經跌掉46%，是該上漲的時候了。

但仔細研究，金價曾經跌得更快且更大，譬如1980年1月至1982年6月，金價從873美元跌到298美元，跌幅深達66%。

這是有原因的。金價當初是在通膨的疑慮下帶動上漲的，美國通膨率一度高達14.8%，到了1983年7月才降到2.5%。展現聯準會（Fed）穩固市場決心的美國10年期公債殖利率也高達16%。如今，通膨率和公債殖利率既已跌到谷底，金價亦然。現在美國通膨只有區區0.7%。

1981年11月正揭開全球化快速擴張、貨幣當局彼此協調、股債市邁向多頭的序幕，接下來20世紀最後的20年間，各種投資報酬氣勢如虹：標普500指數上漲1099%，美國公債得自收益和價格上漲的平均報酬率為432%。

21世紀以來也銳不可當，這些年雖發生住宅和商用不動產空前的投機熱，隨後爆發的經濟危機，還有經濟大蕭條以來最嚴重衰退，掀起金價反彈，但標普500指數和美國公債仍各漲了76%和126%。

金價上漲多年，歷經房市泡沫、金融危機，但報酬率比不上股債市在後來景氣轉佳時的漲勢。

如今，中國大陸經濟走緩引發市場焦慮，已充分挑旺黃金的魅力。彭博新聞調查24位交易員和分析師，其中17人看多黃金。少數國際投資人預測，美國經濟成長會告一段落，美股將出現和2008年相同的股災。全球最大黃金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Shares去年流出20億美元，市值流失7.6%，今年前4周轉為流入，增加3.8%。

不過，儘管目前景氣低迷，金融資產並無失寵的跡象，這是因為經濟並未出現上次或以往衰退的缺陷。

信用槓桿操作的情形，比起7年前，只見影子罷了。羅素3000指數不分大小企業的債務比率目前處於30年來谷底。美國房價連漲10個月，目前處於2007年10月來最高價位。同時，房屋供給卻保持在接近歷史谷底的水準。這些反映在美國擁有房屋者身上落後出現的復甦現象，代表民眾對景氣更有信心。

受制公債市場 難脫Fed掌控

同時，美國經濟各行各業都已接近全面就業，這有助解釋Fed去年12月為什麼要升息。從金融資產的穩定性來看，Fed跟全球投資人的關係是30年來最好的。彭博數據顯示，在規模13兆美元的美國公債市場，現任主席葉倫主持期間美債波動率下降25%，只有葛林斯班主政期間的69%。

對熱中黃金的投資人而言，這些都不是令人鼓舞的現象。據彭博數據顯示，2005年來，金價和美國10年期公債殖利率經常呈現反向關係，這樣的趨勢已更加明顯。這明確表示，黃金市場受制於公債市場，且完全屈從於Fed的權威之下。

除非Fed宣示未來兩年將逐漸緊縮信用的政策轉向，利率都會只升不降。據彭博調查68位分析師的意見，美國10年期公債殖利率預料今年底會漲到2.7%，明年會升到2.8%。

若從長期走勢來看，最近資金流入黃金，長期來說並不算多。據彭博統計，去年頭兩個月SPDR Gold Shares ETF市值增加超過4%，2012年也出現過同樣走勢，但都只是曇花一現，接下來都流出大量資金。

有一句諺語來形容這30年來的投資，似不為過：「天使害怕涉足之處，傻瓜最愛蜂擁而入。」

（本文作者Matt Winkler是彭博新聞榮譽總編輯）

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