編譯／劉忠勇
中國股市這一年來大漲之後再暴跌，中國政府似乎用盡一切手段救市，仍無法重啟漲勢。陸股為什麼一年內大漲？又為什麼大跌？為什麼北京要進場固盤？若不干預會有什麼後果？隨陸股大跌，全球股市也跟著膽戰心驚，卻有太多的疑惑待解。
首先，大家或許已知道，在房地產泡沫化和債務沉重之下，中國經濟日漸欲振乏力。但或許投資人並不記得，北京當局前年底決定靠實施金融面改革，來帶動經濟成長。中共在2013年舉行的18屆三中全會宣布，要讓市場在價格和利率上在分配資源起「決定性作用」，講得坦白一點，就是靠金融面推動經濟成長時，要把重心由鼓勵銀行融資轉為發展股債市，把資源分配給全民。
炒股變成全民運動
這新路線面臨未明言的「三不」挑戰：不能加劇經濟減速；不能引發市場恐慌；更絕不能動搖中共65年的政權。共黨決策者一方面要擁抱資本主義更多元素，另一方面要防範情況有變，就要踩下煞車。這一年來股市大起大落，即是靠貨幣面和財政面的辦法走新路線的產物，只不過走得太急太快，卻也跌得太急陡太突然。
在中國央行一連串降息並放寬銀行管制的激勵之下，上證綜合指數一路大漲，由2714點最高漲到5178點，漲幅逾110%。這波主力由散戶帶動，股民暴增至9000萬人，比中國共產黨黨員還多，炒股票成了全民運動。
中國當局打的如意算盤似乎是，既然保持每年7%的經濟成長率無法靠出口而必須靠內需，吸納股民資金而拉抬的陸股能營造所謂的財富效應，刺激民間消費及企業投資，一舉數得，其他諸如債務、房地產種種問題，也可迎刃而解。
顯而易見的是，陸股這波狂漲之勢毫無基本面支撐（中國GDP成長不正走向減速的「新常態」？），中國證監當局4月即對陸股飆漲發出警告，就連「債券天王」葛洛斯也撈過界在6月放話，他在陸股找到另一個「一生難求」的放空標的。終於，陸股漲勢在6月下旬開始動搖，瞬間轉為難以收拾的恐慌。
為什麼中國政府要出手救市？分析師認為，北京既然政策拉抬陸股，當然沒有任由崩跌的道理。資本經濟學公司（Capital Economics）威廉斯說：「中國領導階層加大力道提振股價，認定股市能否繼續上漲，攸關自身的威信。」
中國股市的
大起大落
2014／11／21 ▼調降存貸款利率
2014／11／30 ▼公布「存款保險條例」草案
2014／12／27 ▼陸股整體市值超越日股
2015／2／4 ▼降準0.5個百分點
2015／2／28 ▼調降存貸款利率
2015／4／19 ▼降準1個百分點
2015／5／10 ▼調降存貸款利率
2015／6／10 ▼MSCI未把A股納入新興市場指數
2015／6／24 ▼刪除銀行75%存貸比的監管限制
2015／6／27 ▼調降存貸款利率並定向降準
2015／7／5 ▼暫停IPO並聯合券商固盤
2015／8／11 ▼人行調降人民幣
2015／8／25 ▼降息降準
資料來源／彭博資訊、經濟日報
中國年底前可能採行的寬鬆措施
●進一步寬鬆貨幣，包含調降基準利率與存準率
●讓人民幣進一步貶值
●擴大寬鬆財政，增加支出於城市間運輸、環境保護，及興建地下管線、水資源基礎建設與醫療和教育設施等
●再次與地方政府換債
●推動發展債市，並鼓勵更多企業發債
●全力動用財政基金
●透過政策銀行挹注流動性，以提振基礎建設投資
●透過政策工具挹注流動性
●提高三線與四線城市房屋的可貸款成數
●推出更多拉抬出口的措施，例如擴大出口退稅
●進一步減稅
資料來源／野村全球經濟公司
中國式QE 台灣又一次煎熬
陸股這一年來大漲之後崩跌，中國人民銀行（央行）也繼續加大寬鬆貨幣力道，彭博新聞專欄作家皮塞克（William Pesek）率先以中國版的量化寬鬆（QE）來形容人行的措施。人行8月意外調降人民幣匯率後，彭博社論進一步解讀中國所用的是財政、貨幣及匯率政策「三支箭」，以貨幣政策為核心，形成中國式的QE政策。
人行未曾以QE形容自己的貨幣措施，其措施也還不符狹義定義（央行購買公債）的QE。不過，人行行長周小川7月初承諾，要讓市場有「充足的流動性」，將「穩定金融市場預期，繼續支持實體經濟企穩上升」，這和全球主要央行實施QE 時的說法，其實相去不遠。
由此來看，各國央行目前所做的，已不僅於「穩定物價」（各國央行皆然）、「金融穩定」（如中、台灣央行）、或「充份就業」（如Fed）等基本法定職責，更在於進一步穩定市場信心，確保市場和資金的流動性，終結目標是實現經濟成長。
從雷曼兄弟破產所引發的金融海嘯來看，當市場信心一崩潰，本來因金融放鬆管制後氾濫資金而誇張的金融商品價值，變成一跌再跌也找不到交易對象的另一種扭曲售價，流動性於是凍結，釀成全面性的流動性危機。Fed最後所做的，是藉擔保金融商品的本身的價值，做為金融體系應急的窗口。
和Fed不同的是，人行自己不買證券，而是支援政府基金以穩定股價；不從市場買進地方政府公債，而是接受這些公債作為擔保品，並鼓勵銀行購買地方公債。
大國實施QE的結果是，全球流動資金氾濫，導致新興經濟體只要有一點成長，就會吸引外資。正如印度央行總裁拉姜指出，若不妥善管理，很容易導致信用和資產價格上揚，帶動小國匯率升值。「但一旦已開發國家貨幣政策趨緊，這些資金很可能離開。新興市場必須確保，他們不會招架不住」。
全球金融失衡，就是QE的發軔者、前Fed主席柏南克政策下最具爭議的結果，成了央行總裁彭淮南當面向4月來台的柏南克抱怨「你們的QE，我們的煎熬」。
中國式的QE，或許成為台灣又一次煎熬。兩岸經濟關係密切，在亞洲當屬首當其衝的經濟體。彭總裁表明將採取寬鬆貨幣政策，來搭配擴張性財政政策，這是刺激經濟的首要之務，也是立即有效的辦法。
中國下半年以來的
主要救市措施
日期 措施
6月27日 人行降息、降準
7月2日 證監會放寬保證金交易規定，包括降低散戶保證金交易的門檻、擴大經濟商的資金管道
7月4日 最大的21家券商承諾共同投資至少人民幣1200億元以穩定市場
證監會宣布人行將直接挹注流動性，給國營保證金融資公司
8月11日 人行意外引導人民幣貶值近2%
8月23日 當局允許地方政府管理的退休金基金投資股市，歷來首見
8月24日 人行再度降息、降準
資料來源／路透
本版與經濟日報〈酷全球〉周刊同步刊登