編譯／湯淑君

最近股市上漲，究竟是牛市反撲還是熊市反彈，分析師看法不一。Wells資本管理公司投資策略長鮑森（Jim Paulsen）則認為，過去1年來市場走勢既不像牛（bull），也不像熊（bear），而是像兔子（bunny）。

鮑森在研究報告中形容，「免市」的走勢看似到處蹦蹦跳跳，其實大致還在原地徘徊，並沒有走高或走低的明確方向可循。他說，這種上上下下跳來跳去的走勢，在經濟復甦末期的股市很常見。

的確，過去15個月來，美股標普500指數雖然起起伏伏，但目前價位仍與2014年11月時的水準差不多。當時美國聯準會（Fed）剛結束第3輪量化寬鬆（QE3）。

鮑森宣告：「我們相信，美國最近已進入兔市，可能一直延續到這波經濟擴張結束。」

他指出，目前美國經濟衰退風險仍低，消費支出或資本支出都未明顯過度，所以陷入長期熊市的機率微乎其微；另一方面，牛市也不太可能長期持續下去，畢竟企業盈餘周期已趨成熟，股市價位也不再便宜；市場如今面臨Fed展開緊縮循環，以及復甦邁向最後階段，這正是往年導致市場進入免市的兩大特徵。

往年不乏兔市的前例。

例如，1987年至1990年、1983年中至1985年中，以及1993年至1994年。在這些兔市期間，股市雖可能出現大幅跳漲或拉回，但整體而言走勢平平。他預期，今年美股大致維持平盤，可能只漲7%左右。

鮑森說，兔市的報酬率不呈「直線」上升或下降，而是「跳動式的」，由於大盤走向既不看漲也不看空，投資策略就不能僅做多或做空，需要掌握機會靈活應變。在兔市，押注個股或類股，不能只採「全部放在同一籃子裡」的指數型基金投資策略。

以下是鮑森建議的兔市3大操作原則：

1. 擇時交易（Market timing）—因為兔市通常無明顯漲跌趨勢可循，所以不論是「買進抱牢」（牛市）或「退避」（熊市）的策略，都不怎麼可行。因此，投資人可以設法在股價走軟一段時期後再加碼買進，等累積到可觀漲幅後再減碼，獲利了結。

2. 選股（Stock-picking）—兔市的大波段漲幅或跌幅都有限，想靠大舉加碼或減碼大賺的機率不高。不過，兔市並不會降低個股的潛在獲利機會。

3. 類股配置（Sector allocations）—既然兔市出現在經濟擴張的末期，押注於產業、原物料和資本財類股，會比押注消費者導向的類股來得強。此外，進入景氣擴張循環最後階段，通膨率和利率逐漸走高，因此中小型股將勝過大型股，價值股則優於成長股。（綜合外電）