編譯／湯淑君

股市是否已再度躲過熊抱？今年初全球股市急跌逾10%，創史上最糟開年表現，但至第1季末已止跌回升。類似走勢也見於去年夏季，股價在高空跳水後又猛烈反彈。擺盪如此劇烈，掀起分析師多空論戰。

有人警告，2009年3月展開的一波牛市（多頭市場），可能只剩最後一隻腳；有人認為，這波牛市歷時雖長，但牛氣尚存，除非經濟衰退來襲，才會給牛市送終；有人甚至懷疑，這7年來美股上漲根本稱不上牛市，而2000年達康泡沫爆破啟動的那波熊市（空頭市場）還沒走完。

短期而言，股市交易員所謂的「熊市」，是指股價從高峰跌落20%。以此衡量，美股標普500指數已避開熊爪。該指數自從去年5月創歷史新高以來，跌幅不曾超過15%。

投資機構古根漢集團投資長米納德認為，即使標普500指數跌幅並未達到20%，「仍有充分理由說第1季跌入熊市，只是需要更貼切的定義」；至於當前這波股價漲勢足不足以構成牛市另一波漲升行情，還很難說。

減碼新興市場 熊市觸底徵兆

一大變數是美國經濟。凱投宏觀首席市場策略師希根斯預期，美國若能避開經濟衰退，美股走勢可能就尚可，最近美元開始回軟，也有益美國大型企業的海外獲利。

希根斯指出，熊市來臨前，會先見到美國經濟出乎意料惡化和美元走強。若通膨率竄升迫使聯準會（Fed）放棄低利率政策，開始快馬加鞭升息，也可能終結牛市。關鍵在於失業率，他指出，2次大戰後，美國有8次降到比「無加速通膨失業率」（NAIRU）低的水準，而每一次工資都開始上漲、侵蝕資本並壓縮利潤。

根據湯森路透的數據，美股市值占全球股市市值的43%。美國以外的情勢較明顯，股市在2011年漲到金融海嘯後的顛峰，之後一直未脫離熊市。但美銀美林調查顯示，全球基金經理人現在減碼新興市場程度為15年來之最，是熊市可能將觸底的徵兆。

從往例來看，市場在投機泡沫破裂後都依循令人熟悉的模式。1929年美股崩盤、1989年日股崩盤、2000年達康泡沫爆破後，股價都大跌約60%，然後在低檔徘徊多年，最後才觸底回升。

股市史學家納皮爾表示，熊市常見的底部特徵是市場徹底絕望，他認為2009年3月並非美股真正熊市底部，因為還跌得不夠低。

美股這7年來漲了3倍，說此時還未脫離熊市似乎是謬論，但納皮爾舉1930年代經濟大蕭條期間的一波長期漲勢為例，那波從1932年漲到1937年Fed升息時戛然而止，但熊市到戰後才結束。他說：「現在的情況和1937年有些相似處。」（取材自《金融時報》）