文╱蔡祐宜（專業經理）

美國聯邦準備理事會（FED）又升息了！本月中的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議中決議，調升聯邦資金利率一碼，這已是今年第二次升息。

此次FOMC會後聲明表示，對美國景氣前景看法正面，預期經濟將溫和擴張；雖然FED也承認美國近期物價出現下滑，且正在密切關注通膨的發展，但聯準會主席葉倫會後記者會上，刻意淡化物價下滑的風險，認為僅是短暫現象，穩健的就業市場，將提供通膨上升的條件，通膨中期將會穩定在百分之二點○左右；並重申經濟前景的風險大致平衡。市場認為，此次升息後，由於FED需要時間觀察通膨的發展，預期十二月才有可能再度升息。

此外，縮減資產負債表的議題，也是市場關注的焦點。時間上，FOMC會議聲明預告今年開始啟動縮表，葉倫也傾向相對較早實施縮表計畫，研判啟動縮表時間點為九月或十二月。

資料顯示，FED的資產規模，從二○○七年初（金融海嘯前）約八千七百八十五億美元，膨脹到近期（量化寬鬆措施結束後）的四點四八兆美元，其中有百分之九十五的資產，是美國公債及機構房貸擔保債券。

而縮減資產負債表的意思是，FED會按照一個穩定的步調，逐步減少在量化寬鬆期間所購入的資產，稱之為資產負債表正常化計畫。此舉具有回收市場資金的效果，對於利率的影響與升息，是同一個方向。換句話說，FED未來將以雙管齊下的方式，拉升美國的利率水準。

自從美國在二○○九年施行量化寬鬆措施以來，歐洲與日本等國紛紛跟進，其他國家如台灣，也祭出降息或印鈔等類寬鬆政策。此舉雖然使金融海嘯過後岌岌可危的全球經濟起死回生，對於逐步降低失業率也收到不錯成效，但所帶來的副作用也相當可觀。

四處流竄的資金，因低利率而投入股市與房市，大幅推升了股價與房價，這對投機客或是擁有龐大資產的富人來說，是絕佳獲利機會；相對的，對於那些靠著穩定利息收入的退休族群，以及剛成家有購屋需求者而言，就是噩夢了。

長期的低利率，使得退休族群或保守型投資者，被迫降低消費。而高房價，對於需借錢買房的首購族而言，必須增加貸款金額，並延長借款期限。

為何在通膨目標未達預期的情況下，美國聯準會仍在今年升息兩次，並且在年底還計畫要升息第三次呢？筆者認為其考量也是擔心資金寬鬆太久，所產生的後遺症持續發酵，因此趁著景氣展望樂觀的時候，先設法將利率水準拉高一些。

當然，在全球戰略考量方面，FED也是有其私心。由於日本與歐洲目前政經情勢仍不穩定，寬鬆政策勢必仍需維持一段期間，美國只要能提早其他國家採取行動，逐步讓資金回流，對於美國的整體利益還是最大的。

那麼，金融市場對於美國本次升息的反應，又是如何呢？升息後的三十年期美國公債的殖利率從百分之二點八七，在短短的一個星期內就下跌到百分之二點七二，為什麼會這樣呢？升息不是意涵著未來市場利率會緩步拉升嗎？怎麼長天期利率不升反降？

筆者認為，市場之所以會這樣反應，表面上理由是因油價下跌，認為未來的通膨水準，很可能達不到FED所訂的百分之二目標，進而影響升息趨勢。

但除了對長期的通膨率看法悲觀，實際上也對全球經濟的復甦，打了一個很大的問號，並認為FED短期的升息舉措，目的只是在減少量化寬鬆所產生的副作用而已。如果跟金融海嘯前的利率水準相比，長期相對較高的利率水準，可能已經「回不去了」。