文╱蔡祐宜（專業經理）

二○一九年前兩個月的全球股市表現，跌破了多數專家的眼鏡。

美中貿易戰自去年三月開打以來，隨著華為首席財務官孟晚舟去年底在加拿大被逮捕後，全球金融市場的恐慌程度（尤其是股市）到達最高點，正當多數人對此事件的未來發展感到極度悲觀時，股市竟已悄悄築底完成，今年的前兩個月，全球股市已逐漸收復了去年的失土。

同業中，有人因為看壞美中貿易戰的發展，而在去年底壯士斷腕的賣在低點，今年上漲也不敢再進場；有人認為這波上漲只是「反彈」，因此趁著這波上漲的過程中逐步「出清存貨」。

那麼，這波股市的上漲，究竟是漲真的還是假的？筆者從幾個角度來分析。

先前的股市下跌，很大的程度是基於對美中貿易戰的悲觀預期，認為此事件會造成兩敗俱傷，引發全球經濟衰退，因而在股價上先行反映。但如今美中兩方都釋出善意，市場的悲觀預期暫時解除。當然，不少人仍擔心川普總統會在某個瞬間又關閉協商的大門，因此選擇退場觀望。

筆者認為，美中貿易戰的發展固然重要，但股市漲升背後的主要推手，其實是美元利率的向下修正。美國聯準會在去年底由鷹派轉向鴿派，市場普遍認為本波升息循環已經結束。證據是美債的殖利率以及三個月期倫敦同業拆款利率（3M LIBOR），顯示美元利率大幅度的下滑。

原本市場擔憂，利率下降可能意味著美國經濟觸頂，但從各項經濟指標看起來，目前也沒有明確的變壞跡象，再加上美中貿易戰出現轉機，自然帶動市場信心，股市應聲漲起。

很多人對於股價高低的判斷，會從經濟數據、大盤指數高低、公司獲利狀況、甚至大戶籌碼變動去分析解讀。事實上，影響股市的因素很多，從上述幾個變項去討論分析固然重要，但千萬別忽略了利率市場的變化對於股市的影響。

不少人都認為，美國股市目前漲到這樣的水準是不合理的，目前標準普爾500指數位置，早已超過了金融海嘯前的高點近一倍，但單從基本面（如經濟成長率、企業獲利數字等指標）數據看起來，似乎無法支撐目前指數的位置。

不過若是從利率的角度來看，近三十年來，美元的長期利率趨勢明顯的就是有規律的逐步往下走。

在金融海嘯前，美元十年期公債殖利率還在百分之五以上，但去年最高點僅百分之三點二五，而目前只有百分之二點六三。長天期公債的低利率，會使得那些穩定配息的好股票顯得更加具有吸引力。

以台灣為例，正因為台灣十年期政府公債殖利率連百分之零點九都沒有，因此這幾年台灣股市表現最好的股票，就是那些所謂穩健的高息定存股，如電信股、銀行股、大型塑化股、超商百貨股等股票。

美中貿易戰會如何發展，川普總統會不會變卦，沒有人知道。但利率的長期趨勢，是如此明顯且不易逆轉，穩健配息的股票，短期內仍會是市場逢回買進的標的。